2023年8月，降息落地，10Y国开呈下行趋势，与模型判断一致。截至8月31日，10年国开收益率为2.69%，较7月末下行7bp。
回顾8月利率变化：月初无增量信息扰动，长端利率温和波动，11日发布的金融数据不及市场预期，债市开始博弈降准降息，长端利率下行。降息后的21日，5年期LPR并未如期下调，政府债净缴款较多，导致资金面收敛，后续活跃资本市场及地产优化调整政策频出，推动长端利率转为上行。若忽略11-16日的“降息型定价”，8月长端利率整体呈波动状，侧面反映当前债市定价的纠结。
我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。
在9月预判中，支持利率下行的因素仍居多，融资方面，由于6月的挤占效应，7月社融及新增贷款数据均低于市场预期，存量社融同比（旧口径）连续四个月下降，7月为9.0%；流动性方面，尽管8月下旬资金利率上行，R007月均值仍较7月回落，由1.98%降至1.96%；交易数据方面，8月30Y国债月度换手率上行至11.5%，连续五个月上升；地产数据方面，量价持续走弱，7月销售面积同比下降6.5%，70城房价环比读数延续为负，为-0.2%。海外方面，美元指数抬升指向非美经济走弱，CRB工业原料指数进入震荡期，同比降幅再度扩大。
生产端数据改善，支撑利率上行。尽管7月名义GDP增速替代指标（工业增加值同比+PPI同比）尚未回正（-0.7%），但同比降幅连续两个月收窄；制造业PMI也在继续回升。此外，自22年9月以来OECD中国领先指数持续上升，同为利率上行的支持变量。
利率模型的本质，是模拟市场参与者研判市场行为的统计推断过程，结果侧重于胜率层面。目前债市处于预期摇摆的波动区间，模型也在逐月学习市场，优化各变量的相对重要性。我们将2023年8月末（截至31日）最近一期观测的样本数据代入模型，来预判9月长端利率走势，发现20个最优组合中，17组支持利率下行（7月为13组）。
近期资金面收敛，叠加活跃资本市场政策落地、一线城市“认房不认贷”、存量房贷利率下调等政策，债市短期内或受到一定冲击，存在阶段回调风险。但考虑到经济修复需要循序渐进，稳定且较低的利率有助于激发经济的内生活力，债市风险仍可控。
此外，9月1日全国性银行再降部分定期存款利率，有助于推动广谱利率再下行。然而当前债市定价尚未囊括该信息，后续随着市场关注点不断拓展，长端利率或随“降成本”进程的推进，再度下行。
在变量序号方面，我们沿用了此前报告中的标记，可参考表2中的排序，对表1中各组合包含的具体变量进行对照。
风险提示：
定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。本报告依据历史数据的统计经验规律进行外推，隐含假设历史统计规律在未来延续。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。