首席分析师：周冠南分析师：许洪波
摘要
周六上午统计局公布数据显示，8月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值下降0.3%；8月PPI同比降3%，预期降2.9%，前值降4.4%：
一、CPI：猪、油价格上涨，暑期出行与消费促销影响对冲，同比上行至0.1%
1、环比上行至0.3%：主要影响CPI的因素从大到小依次是：油（0.2pct）＞猪（0.13pct）＞其他食品（0.06pct）＞服务消费（0.04pct）＞其他消费品（-0.07pct）＞水果（-0.09pct）。
2、食品项：猪价触底反弹，蛋价上涨，共同支撑食品项，环比上行至0.5%。
3、非食品项：暑期出游与消费品促销相互对冲，油价上涨带动非食品项环比仍处季节性高位，为0.2%。
（1）油价：OPEC+减产叠加消费旺季，8月油价涨幅走扩。
（2）剔除油价后：大宗消费品（促消费政策下，家具、汽车等大宗消费品价格有所回落）与服务消费（暑期出游对出行类服务价格仍有一定支撑）价格变动带来的影响基本对冲，核心CPI环比回落至0附近。
二、PPI：原油、金属产业链价格上涨叠加高基数缓解，同比降幅收窄至-3%
1、PPI环比上行至0.2%，主要由生产资料中的原材料工业拉动。生产资料价格上涨0.3%，其中采掘工业价格上涨0.9%，原材料工业价格上涨1.4%，加工工业价格下降0.2%，合计影响PPI上涨约0.21个百分点；下游的生活资料价格小幅上涨0.1%，影响PPI上升约0.02个百分点。
2、分行业：（1）工业生产者行业中价格上涨的行业数量在增加。（2）石油产业链价格上涨。国际油价上涨，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业等相关行业价格涨价。（3）金属相关行业需求有所改善。主要包括黑色/有色的采选、冶炼和压延加工业产业链。
后续来看，生猪产能变化有限情况下预计猪价难大起大落，涨幅或相对可控，10月份旺季旅游价格“旺季更旺”的特征或继续延续，CPI同比整体或呈现温和上涨趋势；高基数缓解后PPI降幅或逐步收窄，但年内“转正”存在一定难度，需要关注宽信用政策效果，可能会使修复斜率加快。
风险提示：大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹。
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正文
周六上午统计局公布数据显示，8月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值下降0.3%；8月PPI同比降3%，预期降2.9%，前值降4.4%。具体来看：
一
CPI：猪、油价格上涨，暑期出行与消费促销影响对冲，同比上行至0.1%
（一）食品项：猪价触底反弹，蛋价上涨，共同支撑食品项
8月CPI食品项环比回升至0.5%，影响CPI上涨约0.10个百分点。（1）猪价触底反弹：猪肉养殖户惜售情绪叠加运输受阻、中央收储影响，供大于求格局边际缓和，8月猪价触底反弹，全月上涨11.4%，影响CPI上涨约0.13个百分点，其他畜肉类价格上涨拉动CPI约0.01个百分点；（2）鸡蛋、蔬菜是支撑项：鸡蛋受产蛋率下降和终端消费增加影响，价格大幅上涨8.3%，多雨天气影响下，蔬菜价格小幅上涨0.2%，合计影响CPI上涨约0.05个百分点；（3）其他食品价格有所下降：水果供应季节性增加，价格下降4.4%，影响CPI下降约0.09个百分点。
（二）非食品项：暑期出游与消费促销相互对冲，油价上涨带动环比仍处季节性高位
8月CPI非食品项环比为0.2%，仍处于季节性高位。（1）油价涨幅走扩。8月国内油价跟随海外调整，CPI交通工具用燃料价格上涨4.8%，影响CPI上涨约0.2个百分点。
（2）促消费政策下，家具、汽车等大宗消费品价格有所回落。8月多地举办“秋季家装节”活动，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回落，CPI家用器具价格环比由7月的上涨0.9%转为下降0.6%；前期商务部发文要求在6月至12月组织开展汽车促消费活动，强化购车优惠政策支持，8月CPI交通工具价格继续下降0.3%。
（3）暑期出游带动下出行类服务价格仍有一定支撑。8月暑期出行意愿仍在，高基数效应下旅游价格环比涨幅回落至1.4%，但表现仍好于季节性；此外，宾馆住宿价格上涨1.8%，而CPI其他用品和服务分项还受到箱包因开学季促销价格下降的拖累，整体价格基本持平。
综合影响下，大宗消费品与服务消费价格变动带来的影响基本对冲，核心CPI环比回落至0附近。出行类服务价格在高基数的基础上涨幅有所回落，8月CPI服务业环比从0.8%回落至0.1%，与大宗消费品价格下降带来的影响相互对冲，核心CPI环比从0.5%回落至0附近。
综合来看，8月暑期出行与消费品促销的影响有所对冲，猪、油、农产品价格上涨推动CPI环比上行至0.27%附近，主要影响CPI的因素从大到小依次是：油（0.2pct）＞猪（0.13pct）＞其他食品（0.06pct）＞服务消费（0.04pct）＞其他消费品（-0.07pct）＞水果（-0.09pct）。
二
PPI：原油、金属产业链价格上涨叠加高基数缓解，同比降幅收窄至-3%
（一）整体：PPI环比上升至0.2%，原材料工业拉动率明显
8月PPI环比由负转正，上升至0.23%，主要由生产资料中的原材料工业拉动。生产资料价格上涨0.3%，其中采掘工业价格上涨0.9%，原材料工业价格上涨1.4%，加工工业价格下降0.2%，合计影响PPI上涨约0.21个百分点；下游的生活资料价格小幅上涨0.1%，影响PPI上升约0.02个百分点。
（二）分行业：石油产业链价格上涨，金属相关行业需求有所改善
2023年8月，工业生产者行业中价格上涨的行业数量在增加。8月公布PPI的30个行业中下跌的行业数量从15个下降至12个，价格持平的数量从2个增加至4个，价格上涨的行业数量从13个增加至14个。
（1）石油产业链价格上涨。OPEC+减产叠加消费旺季，8月国际油价继续大幅上涨，带动国内相关行业价格上涨，石油和天然气开采业价格上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%，化学原料及化学制品制造业价格上涨0.6%，化学纤维制造业价格上涨0.3%。
（2）金属相关行业需求有所改善。黑色金属矿采选业价格上涨0.9%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.1%；有色金属矿采选业价格上涨1%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%。
后续来看，生猪产能变化有限情况下预计猪价难大起大落，涨幅或相对可控，10月份旺季旅游价格“旺季更旺”的特征或继续延续，CPI同比整体或呈现温和上涨趋势；高基数缓解后PPI降幅或逐步收窄，但年内“转正”存在一定难度，需要关注宽信用政策效果，可能会使修复斜率加快。
三
风险提示
大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹。
具体内容详见华创证券研究所9月9日发布的报告《CPI拐点已至——8月通胀数据解读》