导读
本月物价数据给出了一些经济回暖的信号，随着地产政策的逐步落地，PPI的“小阳秋”大概率能够看到，目前商品市场已经给出一定的定价，但权益市场依然在等待数据的进一步确认，后续关注地产链相关的高频指标。
摘要
1、8月CPI同比+0.1%（前值-0.3%），猪油价格回升形成边际支撑，核心CPI韧性仍在。
1）猪肉价格对本月CPI转正具有边际贡献。受到部分地区极端天气调运影响，猪肉价格环比由持平转为上涨11.4%；此外，夏季产蛋率下降，加之临近开学需求有所增加，蛋类价格环比上涨7.0%。
2）交通通信内部，受国际原油价格传导，交通工具用燃料环比上升4.8%；乘用车价格环比下降0.3%。
3）核心CPI同比0.8%（前值0.8%），环比虽弱于季节性但韧性仍在。8月暑期出游继续带动旅游价格环比上升1.4%（前值10.1%）；电商开展促销活动，家用器具环比下跌0.6%；家庭、教育、医疗服务环比分别上涨0.2%、0.1%和0.1%。
2、8月PPI同比-3.0%（前值-4.4%），环比年内首次转正，能源有色链条回暖，原材料预期修复。
1）上下游来看，上游原材料和采掘业强于季节性，环比分别由降转升1.4%和0.9%，加工业略弱于季节性，但环比下降幅度较上月继续收窄至0.2%。下游生活资料价格环比回升动能有所减弱，环比涨幅由上月0.3%下降到0.1%，除食品外，耐用消费品、衣着和一般日用品均回到跌势。
2）细分行业来看，煤炭跌幅继续由2.0%收窄至0.8%，有色、钢铁价格也持续回升，环比分别上涨1.0%和0.9%。受到国际原油价格上行影响，石油环比涨幅扩大至5.6%。
3、政策落地后，物价走势怎么看？
1）CPI告别负增长，后续向1%靠拢。本月CPI如期转正，主要源于猪油价格回升带来的边际贡献。实际上，年初以来CPI的实际动能波动并不大，主要是预期给的太高了，以及基数扰动。目前CPI高基数带来的读数压力已经结束，后续将迎来弱修复的趋势，年底向1%靠拢。
2）PPI环比年内首次转正，“小阳秋”可期。PPI的同比修复其实是在预期内，但环比的转正实属年内首次。PPI回暖对于企业的意义较大，传统企业盈利修复叠加部分原材料库存见底，在需求预期企稳的背景下，企业有阶段性补库的意愿，因此可以期待开工链的一个“小阳秋”。
3）总体而言，本月物价数据给出了一些经济回暖的信号，随着地产政策的逐步落地，“小阳秋”大概率能够看到，目前商品市场已经给出一定的定价，但权益市场依然在等待数据的进一步确认，后续关注地产链相关的高频指标。
4、风险提示：居民购房意愿不及预期
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正文
1. 物价进入修复通道，压力最大的阶段已过
事件：8月CPI同比增速0.1%（市场预期0.2%），环比+0.3%，与季节性相当；PPI同比增速-3.0%（市场预期-2.9%），同比跌幅继续收窄，环比+0.2%，年内首次转正。
本月通胀数据印证了我们上个月的判断（详见报告《如何理解：CPI转负、PPI回升》）。一方面，CPI告别负增长，目前CPI高基数带来的读数压力已经结束，年底向1%靠拢。另一方面，PPI回暖对于企业盈利修复意义重大，后期可以期待传统行业在需求预期企稳下开启阶段性补库。
2. CPI——猪油是边际支撑，核心CPI维持韧性
8月CPI同比+0.10%，略低于市场预期。分项来看，食品价格（包括猪肉）贡献与上月持平，其中猪肉价格对CPI的拖累有所收窄，贡献-0.24%（前值-0.39%）。交通通信的拖累也明显收窄，贡献-0.27%（前值-0.58%）。核心CPI仍是主要支撑，贡献0.77%（前值0.67%）。
食品内部分细项来看，受到部分地区极端天气调运影响，猪肉价格环比由持平转为上涨11.4%；夏季产蛋率下降，加之临近开学需求有所增加，蛋类价格环比上涨7.0%；同时鲜菜环比由跌转升，鲜果、牛肉、羊肉环比跌幅收窄。奶类、水产品、酒类环比由升转跌。
交通通信内部，受国际原油价格传导，交通工具用燃料环比上升4.8%；乘用车价格环比下降0.3%。
核心CPI内部，8月暑期出游继续带动旅游价格环比上升1.4%（前值10.1%）；电商开展促销活动，家用器具环比下跌0.6%；家庭、教育、医疗服务环比分别上涨0.2%、0.1%和0.1%。总体来看，核心CPI虽略有降温但韧性仍在。
3. PPI——能源有色链条回暖，原材料预期修复
8月PPI同比-3.0%（市场预期-2.9%），环比年内首次转正为+0.2%。原材料价格强势反弹是本月PPI的主要支撑，其中能源和有色分别环比上升1.7%和2.3%。
上下游来看，上游原材料和采掘业强于季节性，环比分别由降转升1.4%和0.9%，加工业略弱于季节性，但环比下降幅度较上月继续收窄至0.2%。下游生活资料价格环比回升动能有所减弱，环比涨幅由上月0.3%下降到0.1%，除食品外，耐用消费品、衣着和一般日用品均回到跌势。
细分行业来看，煤炭跌幅继续由2.0%收窄至0.8%，有色、钢铁价格也持续回升，环比分别上涨1.0%和0.9%。受到国际原油价格上行影响，石油环比涨幅扩大至5.6%。
8月加工品和原材料价格同比剪刀差收窄（3.8%→0.9%），企业库存见底带动原材料价格上升，后续在需求预期企稳的背景下，可以期待企业开启阶段性补库，迎来开工链“小阳秋”。
4. 政策落地后，物价走势怎么看？
第一，CPI告别负增长，后续向1%靠拢。
本月CPI如期转正，主要源于猪油价格回升带来的边际贡献。实际上，年初以来CPI的实际动能波动并不大，主要是预期给的太高了，以及基数扰动。目前CPI高基数带来的读数压力已经结束，后续将迎来弱修复的趋势，年底向1%靠拢。
第二，核心CPI的韧性后续需要进一步观察。
CPI回升的背后要看到核心CPI依然在阶段性支撑，主要是暑期出行带动的旅游、酒店、娱乐等分项。但往后看，核心CPI的韧性能否延续需要进一步观察，毕竟如果地产销售出现回升，势必会挤压一部分服务消费和其他商品消费，价格端可能会再次承压。
第三，PPI环比年内首次转正，“小阳秋”可期。
PPI的同比修复其实是在预期内，但环比的转正实属年内首次。PPI回暖对于企业的意义较大，传统企业盈利修复叠加部分原材料库存见底，在需求预期企稳的背景下，企业有阶段性补库的意愿，因此可以期待开工链的一个“小阳秋”。
总体而言，本月物价数据给出了一些经济回暖的信号，随着地产政策的逐步落地，PPI的“小阳秋”大概率能够看到，目前商品市场已经给出一定的定价，但权益市场依然在等待数据的进一步确认，后续关注地产链相关的高频指标。
5. 风险提示
居民购房意愿不及预期