数据概览：8月新增社融3.12万亿元，同比多增6,316亿，超出彭博一致预期的2.69万亿元。表观上看，最大的边际贡献项是政府债单月净增1.18万亿元、同比多增8,714亿元，但除此之外，我们认为最超预期的可能是短期和中长期贷款的扩张速度高于市场预期，显示稳增长加力。
预测：往前看，受地方专项债加速发行的支撑，9月社融可能继续延续同比多增的态势。但社融增速的持续回升可能需要央行基础货币的扩张，尤其是9月地方专项债发行完毕后，需观察PSL和协助地方化债的紧急流动性工具(SPV)等再贷款工具的投放是否开启。
核心观点
数据概览：8月新增社融3.12万亿元，同比多增6,316亿，超出彭博一致预期的2.69万亿元。表观上看，最大的边际贡献项是政府债单月净增1.18万亿元、同比多增8,714亿元，但除此之外，我们认为最超预期的可能是短期和中长期贷款的扩张速度高于市场预期，显示稳增长加力。其中，单月新增人民币贷款1.36万亿元（图表1）。由此，8月社融同比增速从7月的8.9%小幅回升至9.0%，（季调后）月环比折年增速亦从7.7%加速至9.2%（图表2）。
分项看，政府债与企业债净发行、以及票据融资同比多增，而非标融资、新增居民与企业中长期贷款同比下降，显示1）财政发力，地方债加速发行；2）企业债市场有所企稳，反映再融资债和央行短期流动性工具的潜在承托效应、以及重启地方债发行推动城投债的融资环境改善；3）企业短期和中长期贷款总体趋稳，而此前趋弱，也部分归功于政府债多发带动投资；4）虽然非标同比少增，但是环比比7月存量有所上升，显示非标资产收缩状况已经得到一定程度上的遏制，部分非标资产得以存续。表观上政府债净发行最超预期，但因为政府债和企业债发行都有高频日度数据，所以，企业短期和中长期贷款同比降幅低于市场预期、非标融资环比上升，边际上可能是今天社融数据真正超市场预期的原因。
货币供应方面，8月M2同比增速从7月的10.7%小幅回落10.6%，但季调后月环比非折年增速从0.6%回升至0.8%。同时，8月M1同比增速从7月的2.3%微降至2.2%，季调后环比仍在下滑，显示企业现金流仍待改善。
预测：往前看，受地方专项债加速发行的支撑，9月社融可能继续延续同比多增的态势。但社融增速的持续回升可能需要央行基础货币的扩张，尤其是9月地方专项债发行完毕后，需观察PSL和协助地方化债的紧急流动性工具(SPV)等再贷款工具的投放是否开启（参见《稳增长政策渐入佳境》，2023/9/3）。如果在9月底前完成已下达的3.7万亿元新增地方专项债额度的发行，9月地方专项债净发行将继续同比明显多增5800亿，支撑当月社融增长。但地产周期偏弱仍在拖累居民与企业部门的融资需求，9月社融环比折年增速（9.2%）尚待回升至能够持续推动经济再通胀的水平。因此，政府债加快发行之外，货币扩张仍需加力，尤其是推动央行基础货币扩张。目前来看，8月PSL余额仍环比下降，央行基础货币尚未明显扩张，我们将通过观察9月中旬公布的资产负债表数据来进一步验证。往前看，鉴于央行对投资和化债的支持力度是重要观察点，追踪央行基础货币投放节奏变化将是融资和投资需求企稳的重要先行指标（参见《后续稳增长政策的重点在哪里？》，2023/9/8）。
具体分项数据分析如下：
1）8月新增人民币贷款1.36万亿元，高于彭博一致预期的1.25万亿元，同比多增868亿元。由此，8月人民币贷款余额同比增速持平于7月的11.1%。8月除居民短期贷款以及票据融资外，居民与企业各项贷款均同比少增，可能主要反映地产周期偏弱下居民与企业内生的融资需求仍然不强。具体看，8月居民短期贷款增加2,320亿元，同比多增398亿元，居民中长期贷款增加1,602亿元，同比少增1,056亿元。同时，8月企业短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元；新增企业中长期贷款为6,444亿元，同比少增909亿元。另一方面，8月新增票据融资3,472亿元，同比多增1,881亿元，可能反映信贷需求偏弱下银行使用票据冲量。
2）8月新增社融为3.12万亿元，显著高于彭博一致预期的2.69万亿元，同比多增6,316亿元。从贷款以外的分项看（图表3），8月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比增加1,005亿元，同比少增3,764亿元，部分是因为去年政策性开发性金融工具投放、及居民公积金贷款多增，提振委托贷款和表外票据的基数影响。另一方面，8月政府债净发行1.18万亿元，显著高于去年同期的3,045亿元；今年地方专项债额度将于9月发行完毕或将使9月政府债净发行仍明显同比多增。8月企业债净融资2,698亿元，高于去年同期的1,512亿元，可能反映地方化债政策对城投债融资的提振作用。
3）8月M2同比增速从7月的10.7%小幅回落至10.6%，略低于彭博一致预期的10.7%，主要受财政存款同比少减的拖累（图表4）。经季节性调整后，8月M2月环比（非年化）增速从7月的0.6%回升至0.8%。8月人民币存款余额环比增加1.26万亿元，同比少增132亿元，其中居民、企业存款分别同比少增409亿元、661亿元。另一方面，8月财政存款减少88亿元，同比少减2,484亿元，由此财政存款同比增速从7月的-2.6%回升至1.6 %，拖累M2同比增速约0.1个百分点。8月M1同比增速从7月的2.3%回落至2.2%，低于彭博一致预期的2.4%（图表5），而月环比（非年化）增速从7月的-0.3%小幅回升至-0.2%；M1同比增速不及预期且环比仍在下滑，显示企业现金流有待进一步改善。
风险提示：稳增长政策执行力度不及预期，融资需求对政策反应滞后。
文章来源
本文摘自2023年9月11日发表的《稳增长加力推动8月社融超预期》