本报告联系人：段超 王笑笑 于长馨
投资要点
2023年8月，新增社融31200亿元，高于Wind一致预期26230亿元，社融存量同比增长9.0%。我们认为：
8月，融资动能有所回升，但资金活化情况尚未改善。社融同比增速在7月触及8.9%的低位后，8月边际回升至9.0%，反映当前融资修复动能边际回升，不过分部门来看主因政府部门融资回升贡献，私人部门融资增速仍在放缓。从资金活化程度来看，8月M1同比增速延续回落。
社融改善主要由政府融资加速以及票据融资冲量驱动。8月，政府债发行加速，叠加去年同期低基数，政府债融资同比明显多增，是本月社融的最大拉动。此外，企业部门票据融资同比多增，或指向本月票据继续冲量。
私人部门融资增速还未见回升，后续仍待政策效果显现。我们此前曾指出以往稳增长时期，政策往往沿着“宽货币-宽信用-稳增长”的顺序演进，而信用是否能够扩张与加杠杆主体的供需环境有关。6月降息之后，居民和企业部门融资增速并未回升，或说明当前私人部门融资意愿的改善仍需要需求政策配合。8月下半月以来需求政策已有密集出台，涉及总量层面降息、房地产需求端优化宽松、财税方面提高个税专项扣除标准等，后续需持续关注需求政策部署落地情况。
近期政策不断发力呵护经济和预期，经济恢复动能或增强。社融数据公布当日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，指出“有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定”，稳定市场信心。近期活跃资本市场、减税降费、降息等政策不断落地，呵护经济和市场预期，随着政策落地显效，经济恢复动能或逐渐增强。
风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。
正文
融资动能有所回升，
但资金活化情况尚未改善
政府债带动社融存量增速回升，M1增速仍在放缓。从整体融资修复力度来看，社融同比增速在7月触及 8.9%的低位后，8月边际回升至9.0%，反映当前融资修复动能边际回升，不过分部门看主因政府部门融资回升贡献，私人部门融资增速仍在放缓。这一结构特征或也使得，从资金活化程度来看，8月M1同比增速延续回落。
社融改善主要由政府融资加速
以及票据融资冲量驱动
8月，社融同比多增，主因政府债、票据融资拉动。8月，新增社融回升至31200亿元的季节性高位，高于Wind一致预期26230亿元，但结构上看主因政府部门融资加快以及票据融资继续上月的冲量。8月，政府债发行加速（参见20230910《出行活动回落，生产边际改善——宏观&交运大数据系列周报第65期》），叠加去年新增地方债于6月基本发完，带来8月同期低基数效应，政府债融资同比明显多增，是本月社融的最大拉动。此外，企业部门票据融资同比多增，或指向本月票据融资继续冲量，这也与8月中上旬票据利率持续下行表现一致（参见20230910《出行活动回落，生产边际改善——宏观&交运大数据系列周报第65期》）
私人部门融资增速还未回升，
后续仍待政策效果显现
8月居民信贷虽回升但仍位于季节性低位，企业部门继续票据冲量。8月居民信贷同比少增，主要受中长贷拖累，8月新增居民中长贷虽边际回升但仍位于季节性低位，8月下旬出台的房地产宽松政策可能尚未传导至居民按揭贷款需求。8月企业部门信贷同比多增，但这主因票据冲量。
8月以来货币财政及需求政策协同发力，后续需关注部署落地情况。8月，央行时隔两月再度降息，我们此前曾指出以往稳增长时期，政策往往沿着“宽货币-宽信用-稳增长”的顺序演进，而信用是否能够扩张与加杠杆主体的供需环境有关（参见《20220109-从历史宽信用路径看此次增长》）。6月降息之后，居民和企业部门融资增速并未回升（见上文图表2），或说明当前私人部门融资意愿的改善仍需要需求政策配合。8月下半月以来需求政策已有密集出台，涉及总量层面降息、房地产需求端优化宽松、财税方面提高个税专项扣除标准等，后续需持续关注需求政策部署落地情况。
近期政策不断发力呵护经济和预期，后续经济恢复动能或增强。社融数据公布当日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，指出“有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定”，稳定市场信心。近期活跃资本市场、减税降费、降息等政策不断落地，呵护经济和市场预期，随着政策落地显效，经济恢复动能或逐渐增强。
风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。