文|招商宏观张静静团队
核心观点
8月，新增社融3.12万亿元，同比多增约6500亿元，超出WIND一致预期；新增信贷1.34万亿，同比多增56亿，扭转上月同比转负的不利形势，亦好于WIND一致预期。受此影响，当日人民币汇率快速反弹，权益市场亦有所起色。
信贷结构方面，票据融资同比多增约1900亿，中长期贷款同比少增约2000亿，“一增一减”之下，表现出较为明显的监管引导迹象，内生动力仍有待加强。从贷款主体来看，实体部门贷款意愿仍然偏弱，其中居民贷款同比减少650亿元，增速6.62%（前值6.75%）；企业部门中长期贷款同比减少约1000亿元，幅度超出前值，增速降至17.42%，较上月降速加快。综上，8月信贷总量尽管出现一定起色，但增长质量仍有待提高。
社融其它构成方面，在票据融资同比多增的同时，新增未贴现银行承兑汇票同比减少约2400亿，进一步反映出银行面临信贷前置发力、后续优质项目不足，以及净息差等约束条件，以“票”充“贷”倾向明显。企业债券融资同比多增约1200亿，涨幅录得2022年5月以来的单月新高，基本回归到过去三年平均水平。
存款方面，8月新增存款1.3万亿，同比少增200亿，增速10.5%，与上月持平。结构上，财政存款同比多增约2500亿，与政府债融资加速指向一致；居民和企业新增存款同比降幅收窄。
货币活性持平，社融与M2剪刀差缺口持续收窄。8月，M1-M2增速差录得-8.4%，与前值保持一致；社融与M2增速剪刀差录得-1.6%，较前值收窄0.2pct。
结论与展望
受政府债发行加速与银行以票充贷等因素影响，8月社融形势有所好转，符合市场预期，但可持续性将成为下一步市场关心的问题。
近期，央行与国家金融监管局出台了一系列房地产政策，意在刺激换房需求，从而激发居民部门信贷意愿。从九月第一周的实际情况来看，一线城市楼市出现明显起色，之前处于观望状态的需求逐渐进场，或将对信贷增长起到短期支撑。但，扭转房地产市场预期是一个渐进过程。展望四季度，预计社融增速将保持平稳，全年顶峰或仍在10%附近。
正文
9月11日，央行更新金融数据。8月，社会融资规模新增3.12万亿元，同比多增6316亿元；余额增速 9.0%，较上月回升0.1个百分点。新增信贷1.36万亿元，同比多增868亿元；各项贷款余额232.28万亿，增速11.1%，与上月增速持平；广义货币供应量（M2）同比增长10.6%（前值10.7%）；狭义货币供应量（M1）同比增长2.2%（前值2.3%）。
一、社融增速短期好转?
8月份，政策积极释放宽信用预期，通过下调MLF和存量房贷利率等政策，不断积蓄经济复苏动能，为经济全面回暖提供支持。从数据来看， 8月社融和信贷增量高于过去三年平均水平，相比7月的低迷表现，短期反弹趋势明显，宽信用政策短期效果良好，但可持续性将成为下一步市场关心的问题。
8月，社会融资规模达到3.12万亿元，同比多6316增亿元，高于市场预期的2.70万亿元（同花顺预期）。受8月多项政策刺激，经济修复动能逐渐加强，社会融资需求有所回暖。社融增速上行至9.0%，高于7月前值8.9%，社融增速出现了短期好转。
分项来看，8月政府债券融资1.18万亿元，同比多增8714亿元，政府债券是8月社融增长的主要拉动项。在7月政治局会议提及“加快地方政府专项债券发行和使用”后，8月份政府债券发行提速明显，新增专项债发行5946亿元，完成进度15.3%，为今年最高；新增一般债发行1127亿元，完成进度15.7%，为今年次高。
8月非标融资新增1005亿元，同比少增3764亿元，对社融形成负贡献。这可能是因为央行和金融监管总局于7月10日宣布延长了与“金融16条”政策相关的适用期限，导致非标融资受到监管，增量持续承压。从具体细分来看，表外票据融资新增1120亿元，同比少增2357亿元；信托贷款融资减少221亿元，同比少减251亿元；委托贷款融资97亿元，同比少增1658亿元。
直接融资新增3734亿元，同比多增971亿元，对社融的拉动作用略有增加。其中，8月份企业债券净融资2698亿元，同比多增1186亿元；企业股票融资1036亿元，同比减少215亿元。
信贷方面，在7月信贷增量出现超预期下滑后，8月政策开始积极调整，信贷增量略有改善。8月新增人民币贷款1.36亿元，同比多增868亿元，高于于市场预期的1.17万亿元。
从企业端来看，8月新增中长期贷款规模达到6444亿元，同比少增913亿元。企业中长期贷款的下滑一方面受结构性政策工具执行力度边际减弱有关，另一方面则受企业利润的影响。此外，8月票据融资新增3472亿元，同比多增1881亿元；但短期贷款减少401亿元，同比多减280亿元。
从居民端来看，8月住户部门贷款增加3922亿元，同比少增658亿元。其中短期、中长期贷款分别新增2320和1602亿元，同比分别多增398亿元和少增1056亿元。居民部门，特别是跟房地产相关性较高的中长期贷款依然处于过去几年的较低水平。根据高频数据，8月房地产市场的低迷走势得到了初步遏制，成交面积同比、环比增速较7月均未继续显著下降，住宅价格也相对平稳。8月份，30大中城市商品房成交面积环比下降3.2%（前值-28.1%），同比下降24.3%，略低于前值（前值-25.5%）。另外，8月份百城新建住宅价格指数环比下跌0.01%，持平前值；同比下跌0.2%，跌幅与7月相同，跌幅持续扩大的趋势出现了缓解。
二、M2增速继续下行
8月M2同比10.6%（前值10.7%），与市场预期10.6%持平；M1同比2.2%（前值2.3%），低于市场预期2.8%。M2与M1剪刀差较7月数据持平，这体现出信贷投放转换成实物工作量的效率仍然偏低，银行存款定期化的现象依然比较严重，资金有待活化，但恶化趋势得到初步抑制。
社融和M2剪刀差较7月回升0.2个百分点至-1.6%，剪刀差倒挂得到改善，除因信用主体对货币的需求正在恢复外，财政支出边际走弱可能也是原因之一。
8月份人民币存款增加1.26万亿元，同比少增132亿元。其中，住户存款增加7877亿元，同比少增409亿元；非金融企业存款减少8890万亿，同比少增661亿元；财政存款减少88亿元，同比少减2484亿元，季节性波动明显。
风险提示：
国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。
以上内容来自于2023年9月11日的《8月金融数据点评》报告