文丨明明FICC研究团队
核心观点
2023年9月11日，央行发布2023年8月金融数据，中国2023年8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元；新增社会融资规模3.12万亿元，同比增速9.0%，较前值上涨0.1个百分点；M2同比10.6%，前值10.7%，M1同比2.2%，前值2.3%，M0同比9.5%。8月以来宽货币与稳增长政策工具协同发力，金融数据表现回暖，实体经济融资需求逐步企稳，但可持续性仍待观察，密切关注宽地产、宽财政政策落地节奏对社会信用环境的后续影响。
信贷数据好转，但票据融资依然较高：8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，数据明显回暖。政治局会议部署一系列政策发力方向，社会融资的内生性需求出现一定修复。但二季度以来各月信贷数据呈现明显的高低摇摆走势，政策驱动的特征较为明显，本月信贷结构中票据融资依然读数较高，后续信贷增长的持续性仍待进一步观察，建议密切关注稳增长措施落地及地产政策的影响。而零售贷款方面，地产需求端刺激政策有望释放居民中长贷增长动能，但考虑到暑期即将结束，预计9月居民短贷增长或将有所放缓。
债券融资对社融拉动作用明显：8月社融增量为3.12万亿元，同比多增8420亿元；社融同比增速9.0%，较7月环比上升0.1个百分点。具体来看，票据冲量导致未贴现汇票同比少增，近期部分信托兑付逾期及相关舆情事件也反映潜在风险敞口仍存，委托及信托贷款对社融的边际贡献减弱。而8月企业债融资同比增幅较前月有所扩大，叠加PMI数据，验证了企业需求正在持续修复的过程中；7月末政治局会议明确要加快推进地方政府债的发行和使用，8月各地政府债加速发行，叠加去年的低基数影响，对社融的拉动作用显现。
M2增速继续回落，存款资金流向理财：8月M1和 M2同比延续回落，但幅度有所收敛，边际呈现好转态势但信号意义不强，“M2-M1”剪刀差并未出现变化。8月财政存款同比大幅少减，对应政府债大规模发行并回笼资金，而非银金融机构存款多减，除了与机构加大资金运用有关外，也需警惕理财规模可能面临的波动调整。
总结：8月金融数据整体较7月有所好转，反映当前积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效。然而，后续金融数据的改善能否延续仍有待观察，社融的同比增长很大程度依赖政府债融资时点错位，票据利率等数据仍反映目前需求有待提振，建议密切关注政策落地节奏对社会信用环境的后续影响。对于债市而言，短期稳增长政策对债市预期形成较多扰动，资金利率在相对高位运行也制约了债市行情发展，但当下点位已较多消化了近期的利空。考虑目前金融数据反映实体经济持续修复，但节奏较缓，我们认为长债利率短期可能延续在2.65%附近波动。
风险因素：稳增长政策不及预期、货币政策不及预期、流动性超预期收紧、信用违约事件频发等。
正文
事项
2023年9月11日，央行发布2023年8月金融数据，中国2023年8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元；新增社会融资规模3.12万亿元，同比增速9.0%，较前值上涨0.1个百分点；M2同比10.6%，前值10.7%，M1货币供应同比2.2%，前值2.3%，M0货币供应同比9.5%。8月以来宽货币与稳增长政策工具协同发力，金融数据表现回暖，实体经济融资需求逐步企稳，但可持续性仍待观察，我们建议密切关注宽地产、宽财政政策落地节奏对社会信用环境的后续影响。
具体点评如下：
信贷数据好转，但票据融资依然较高
8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，7月信贷投放不及预期后，8月数据明显回暖。7月政治局会议部署一系列政策发力方向，企业预期有所改善，社会融资的内生性需求也出现一定修复。但二季度以来各月信贷数据呈现明显的高低摇摆走势，政策驱动的特征较为明显，后续信贷增长的持续性仍待进一步观察，建议密切关注稳增长措施落地及地产政策的影响。
观察企业部门贷款：
8月企（事）业单位贷款增加9488亿元，其中：①中长期贷款增加6444亿元，较2022年同期少增近1000亿元。企业中长贷仍是8月贷款增量的主要贡献，与8月以来国务院、央行等部门多次召开支持民营企业、加大信贷投放力度的相关会议有关，8月PMI读数虽低于荣枯线水平，但环比上升也反映企业预期正逐步修复；但需要注意的是，企业中长贷同比依然少增，且降幅较7月有所扩大，后续对信贷整体的支持力度仍需观察。②短期贷款减少401亿元，较去年同比多减约300亿元；票据融资增加3427亿元，较去年同比多增近2000亿元：8月信贷同比多增主要依靠票据融资，月内票据利率先下后上，但绝对值仍位于年初以来的较低水平，反映银行“票据冲量”行为虽有减少，但信贷投放仍面临一定的压力。
观察住户部门贷款：
8月住户部门贷款增加3922亿元，同比少增近700亿元。具体来看：①中长期贷款增加1602亿元，同比少增1056亿元，少增幅度较7月收窄：8月商品房、二手房销售数据偏弱，居民新增中长贷同比延续少增，而央行、住建部于已经开始积极推进地产需求端刺激政策，预计随着政策效果显现，居民中长贷增长动能将有所增强。②短期贷款增加2320亿元，同比多增约400亿元：低利率利好居民短贷需求，叠加消费金融发力，一定程度上刺激了居民短贷的增长，但服务业PMI读数回摆也反映居民收入及预期对服务消费的制约，考虑到暑期即将结束，我们预计9月居民短贷增长动能或将有所放缓。
债券融资对社融拉动作用明显
8月社融增量为3.12万亿元，同比多增8420亿元；社融同比增速9.0%，较7月环比上升0.1个百分点。具体来看，对实体人民币贷款增量1.34万亿元，同比少增102亿元。表外融资同比少增，主要源于风险事件和去年高基数：委托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增2357亿元。票据冲量导致未贴现汇票同比少增，近期部分信托兑付逾期及相关舆情事件也反映潜在风险敞口仍存，委托及信托贷款对社融的边际贡献减弱。
企业债券8月融资净增2698亿元，同比多增1186亿元：信贷供给增加并没有明显挤出企业发债需求，且8月企业债融资同比增幅较前月有所扩大，叠加PMI数据，验证了企业需求正在持续修复的过程中；政府债券融资净增1.18万亿元，同比多增8714亿元：7月末政治局会议明确要加快推进地方政府债的发行和使用，8月各地政府债加速发行，叠加去年的低基数影响，对社融的拉动作用显现。
非银存款同比多减幅度较大
8月M2同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点。M1同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点。M0货币供应同比增长9.5%。M1和 M2同比延续回落，但幅度有所收敛，边际呈现好转态势但信号意义不强，“M2-M1”剪刀差并未出现变化。
8月住户存款增加7877亿元，非金融企业存款增加8890亿元，财政性存款减少88亿元，非银行业金融机构存款减少7322亿元：8月居民存款延续同比少增，反映出低存款利率背景下，储户存款意愿下滑，理财等资管产品较表内储蓄吸引力上升也对居民储蓄形成分流。企业存款增幅低于2022年同期，但高于2021年。8月财政存款同比少减，对应政府债大规模发行回笼资金，而非银金融机构存款多减，除了与机构加大资金运用有关外，也需警惕理财规模可能面临的波动调整。
总结
8月金融数据整体较7月有所好转，反映当前积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效。然而，后续金融数据的改善能否延续仍有待观察，社融的同比增长很大程度依赖政府债融资时点错位，而票据利率等数据仍反映目前需求有待提振、信贷投放承压，实体经济修复过程并非一帆风顺，建议密切关注宽地产、宽财政政策落地节奏对社会信用环境的后续影响。对于债市而言，短期稳增长、宽地产政策对债市预期形成较多扰动，资金利率在相对高位运行也制约了债市行情发展，但当下点位已较多消化了近期的利空。考虑目前金融数据反映实体经济持续修复，但节奏较缓，我们认为长债利率短期可能延续在2.65%附近波动，中期视角下仍会逐步向MLF锚位回归。
风险因素
稳增长政策不及预期、货币政策不及预期、流动性超预期收紧、信用违约事件频发等。