报告正文
CPI继续回升，但核心CPI回落。CPI继续回升，但核心CPI回落。8月CPI同比增长录得3.7%，较上月的3.2%小幅回升，而核心CPI同比录得4.3%，较上月下行0.4个百分点。目前CPI同比增速已连续两个月回升，主因去年同期的低基数效应以及原油价格快速上行所致。同时核心CPI同比回落速度加快。本月通胀继续回升，但核心通胀大幅回落，我们认为未来通胀同比增速或仍将处在3%-4%的区间内波动。一方面，原油价格快速上行，考虑到主要产油国宣布延长减产，未来油价波动仍大，或阻碍通胀顺畅回落。但另一方面，考虑到房价和市场租金指数等领先指标，核心服务中的房屋项也将持续回落，推动通胀下行。
能源项大幅抬升。8月CPI能源项同比录得-3.6%，较7月的-12.5%大幅回升，其主要贡献来自CPI汽油项，同比增速较7月上行16.6个百分点。主因7月以来，OPEC+国家通过减产协议收紧国际市场原油供应。此外，沙特、俄罗斯近期宣布将继续自愿减产的决定延长至2023年12月底，进一步助推国际油价飙升，布伦特原油现货均价已由6月的每桶74.9美元升至目前90美元以上。综合来看，供需缺口导致短期内油价或将保持高位震荡，同时由于基数效应的存在，未来几个月能源项同比降幅或将有所收窄。
核心商品持续回落。8月核心商品同比增长0.2%，环比增长-0.1%，其中二手车价格同比增长0.1%，较7月小幅上行。从领先指标曼海姆价格指数看，8月环比由负转正，预示近期二手车价格下行空间有限。此外，家具物资环比增长0.7%，考虑到住宅市场库存去化、新屋销售回升，房地产行业回暖对家具物资价格起到支撑作用。鲍威尔在央行年会上表示，居民消费过热可能使得商品通胀后续回落存在非常大的不确定性。我们认为，核心商品项通胀可能难以持续回落。
服务项压力缓解。8月核心服务同比增长5.9%，较上月下降0.2%，已连续6个月下行，尽管当前仍处于较高水平，但回落速度加快。其中业主等价租金同比增长7.3%，较上月下降0.4%，已连续3个月下跌。考虑到房价和市场租金指数等领先指标，短期房租仍将处于下行周期。其他服务项中，交通服务同比增长10.3%，较上月上升1.3%。整体来看，核心服务对利率变动的反应较为迟钝，受时薪增速回落缓慢、居民消费仍强的影响，部分服务通胀回落需要更长时间。
一年期通胀预期连续回升。密歇根消费者1年通胀预期由3.4%升至3.5%，连续3个月上行。5年通胀预期维持3.0%不变，仍高于美联储的目标水平。从预期来看，消费者认为短期通胀仍十分顽固。
加息或仍将暂停。通胀数据公布后，市场对美联储加息路径预期小幅回落，9月不加息概率由一天前的92%上升至97%，11月不加息概率也小幅上行。我们认为，虽然CPI继续上升，但加息或仍将暂停。首先，虽然CPI增速上行，但核心CPI已持续回落，而鲍威尔在全球央行年会上表示更加看重核心CPI增速。其次，我们此前研究表明，美联储和市场在暂停加息乃至降息期间倾向高估利率，而实际水平较低。最后，劳动力市场已持续降温，同时美联储对银行业流动性支持仍高，金融风险并未消除，目前存在过度加息的风险。
风险提示：通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，经济下行超预期。