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2023年9月14日，人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。年内第二次降准落地。
本次降准比较符合市场共识，我们此前在8月27日报告《略显钝化的债市》中也提示降准或将迎来窗口期，逻辑在于：
第一，逆回购余额处于非季节性的偏高水平，3月降准前夕也在1万亿以上。逆回购余额高意味着资金确实存在缺口，同时资金面的稳定性也在下降。
第二，存单利率在提价，近期一年期存单一度接近2.5%。
第三，时间上看，距离上次降准已经过去5个月，近两年经验显示平均每4-7个月会补充一次中长期资金。近期正处于地方债发行高峰，财政存款上收，也产生了资金缺口效应。
我们当时提示降准需观察三大触发剂：一是跨月之后逆回购余额是否仍在高位，甚至进一步走高。二是存单是否会继续提价。三是地方债供给+9月底季末冲贷款+可能的地方债务置换会带来多大规模的资金需求。目前来看，几大信号相继出现，降准也如期落地。
幅度上看，本次降准为0.25%，预计释放的资金量在5000-6000亿，基本可以补充当前的中长期资金缺口，配合以MLF可能的超额续作，地方债发行和季末资金缺口。资金面预计逐步回归平稳，跨季担忧不大。10月地方债支出节奏有望加快，对资金面偏积极。
后续关注两点：一是明天的MLF操作量，从存单利率水平看，申报MLF需求的热情会较高，预计MLF仍可能超额续作，如果超额续作，信号更为积极。二是MLF降息的概率看似不大，短期稳增长政策出台+汇率制约+前期降息效果正在释放。
对债市而言，我们注意到，从社融数据到降准利好，时间不拘常规，可能预示政策新模式到来。降准显然有助于缓解近期市场对资金面的担忧情绪，也证明央行精准有力的政策取向没有发生变化。短期基本面底部出现，地产政策持续扰动，对应2.5%利率底较难突破，但长期利率下行、化债、降负债成本等决定了向上空间也不大，向上2.65-2.75%是阻力位。我们周一提示存单具备配置价值，长端也进入配置区间，目前赎回压力已经缓释+降准缓解资金面，债市阶段性企稳。后续的扰动在于：理财赎回风险仍有反复可能，未来两个月经济和金融数据偏正面（出口、地产、华为和苹果新手机），地产等政策，地方债供给。其中，二永债仍面临供求关系考验，但调整是中期配置机会。
风险提示
房地产和化债政策、人民币走势、理财赎回。