本文来源：光大固收 分析师：张旭
1、本次降准有力证明：“保持流动性合理充裕”不是一句空话
近期DR007常处于OMO利率之上，且自8月18日至今日（9月14日）间19个交易日内1Y AAA CD利率已上行了24bp。投资者们普遍感到资金紧了，且有些人开始认为货币当局“保持流动性合理充裕”只是句空话。
今日晚间，人民银行宣布将于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），我们预计这将向银行体系释放出长期流动性超过5000亿元。人民银行再度用实际行动有力地证明“保持流动性合理充裕”不是一句空话，这一下子打消了投资者对于资金面的忧虑。
这次降准的实施日特意选择在了9月15日，更显出央行呵护资金面的用心良苦。前期资金价格略偏贵；近期有较多地债待发；即将进入税期高峰；9月末为季末，监管考核因素会对流动性供求形成影响；今年中秋与十一长假相连，金融机构需融入的跨季资金的实际期限较长。显然，人民银行已先市场之忧而忧，本次降准统筹考虑了上述全部因素，给予了市场主体稳稳的幸福。
本次降准凸显出宏观调控政策的针对性。今年6月末商业银行净息差为1.736%，处于有数据以来最低水平。相对于MLF、OMO、CD、金融债、存款等负债来源，银行从降准政策中所获得的资金成本最低。显然，此时降准有助于降低金融机构的资金成本，缓解其净息差的压力。
本次降准凸显出宏观调控政策的普惠性。可以大量从央行获取OMO和MLF资金的机构并不多，且主要为大型金融机构。我国金融体系资金传导层级大致为“央行→大型银行→中小银行→非银金融机构等”，因此OMO和MLF资金向其余债券投资者传导的链条偏长，特别是容易在季末时因为监管指标等原因形成传导不畅。而本次降准面向的是全部符合条件的金融机构，使得一些平时不太容易获得OMO和MLF资金的银行亦可以获得较多流动性，并将资金顺畅地传导至其他债券投资者。
本次降准凸显出宏观调控政策的组合性和协同性。7月24日召开的政治局会议强调“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，我们预计会有一些政府债券在9月后半月密集发行，并形成一些流动性需求。此时降准可以更好地与财政政策进行配合，为政府债券的发行提供适宜的流动性环境。
值得注意的是，在部分准备金制度下，降准是信用派生过程所产生的内在需求，以1-2年的中期时间跨度来衡量，降准的幅度是不容易被人为节省的。鉴于此，我们于9月10日发布的《理性看待近期的收益率反弹》等多篇报告中曾建议：“宜在必要时及时实施降准，以维护银行体系流动性的合理充裕，并增强金融支持实体经济的稳定性和可持续性。”
当前经济面临若干困难挑战，需要精准有力实施好稳健货币政策，保持信贷合理增长，推动社会预期持续改善。本次降准可以 直接缓解金融机构发放贷款的流动性约束并间接影响利率约束，从而在保持银行体系流动性合理充裕的前提下，提高金融服务实体经济水平，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 本次降准还可以 释放出鲜明的货币政策信号、有助于改善和稳定市场预期，着力固本培元推动经济持续回升向好，实实在在地将降准这块“好钢”用在“刀刃”上。
2、风险提示
不理性的预期引发市场快速波动。