核心观点
国家统计局公布今年8月经济数据，在去年同期基数走高的背景下，生产、消费和投资增速仍有回升，经济修复的力度明显转强。具体来看，首先，随着市场需求逐步改善以及气候因素影响减弱的背景下，8月生产活动有所改善；其次，促消费政策加力的背景下，消费尤其是大宗消费的修复明显加快，暑期服务消费表现也较强劲；最后，投资增长有所提速，基建和制造业投资继续保持高增，而地产投资保持两位数降幅，地产销售、开工和施工等数据也尚显疲弱。
展 望 来看， 内外需 同步改善有望带动工业生产 延续 修复，不过高基数或对增速读数形成拖累； 随着中秋和国庆“双节”临近，服务消费有望保持较快增长，而商品消费方面的支持政策也有望持续出台，带动消费尽快回到疫情前水平； 考虑到8月以来专项债发行明显放量，预计后续投资尤其是基建投资仍是经济修复的重要支撑力量。 而当前地产行业疲弱和实体部门投资不足的现象，预计也将在四季度得到改善。一方面，随着首套房贷款、“认房不认贷”和最低首付比例等优化措施落地生效，地产销售有望回暖，不过传导至投资端或仍需时日；另一方面，降准降息等货币宽松举措密集出台，叠加财政支持配合，各主体投资意愿或迎来明显修复。 随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复、外需也已触底回升，经济复苏动能有望持续增强。
报告正文
工业生产增长提速。8月规模以上工业增加值同比增速录得4.5%，较7月增速回升0.8个百分点，两年年均增速较7月也有上行。从环比增速来看，8月规模以上工业增加值增速加快至0.5%，较7月上行0.49个百分点。8月服务业生产指数增速反弹至6.8%，两年年均增速同步走高。整体来看，在需求逐步回暖带动产品价格上行的背景下，叠加出口降幅收窄及高温天气影响减弱，工业生产明显改善。
原材料行业增速居前。从中观来看，20个主要行业增加值增速涨多跌少，除电力热力、医药、专用设备、电气机械、黑色和有色冶炼增加值增速较上月回落以外，其余行业均有上行。不过，偏中游的化工、黑色和有色冶炼等原材料行业增速继续居前，或反映了稳增长政策的支撑仍强。微观层面来看，主要工业品产量增速涨多跌少，除钢材产量和发电量增速有所放缓以外，其余工业品产品均有上行，尤其是乙烯产量增速回升超10个百分点；而在暑期居民换车需求增强的背景下，汽车产量增速也有明显反弹。
投资增速有所反弹。在去年同期基数走高的背景下，8月全国固定资产投资当月同比增速反弹至1.8%，较上月回升0.6个百分点，其中，民间投资同比增速降幅小幅收窄至-2.2%。具体来看三大类投资，地产、制造业和旧口径基建投资增速均有上行。8月旧口径下的基建投资回升至6.2%，而高基数效应导致新口径下的基建投资增速走低；在稳增长政策加力以及工业品价格回升的背景下，8月制造业投资增速反弹至7.1%；8月地产投资增速降幅收窄至-11%，但依旧保持低位负增。从两年年均增速的角度来看，8月基建和制造业投资增速双双走高，保持较强的韧性；而地产投资延续下探，仍是投资端的主要拖累。
消费增速企稳回升。在去年同期基数走高的背景下，8月社消零售、限额以上零售增速分别录得4.6%、3.1%，较7月增速双双回升，两年年均增速也均有上行；除汽车外的消费品零售额增速反弹至5.1%，社零环比增速由负转正至0.3%。服务消费方面，8月餐饮收入同比增速放缓至12.4%，其他服务类零售额累计增速略降至19.4%，暑期出行带动服务消费旺盛，增速读数偏低主要缘于高基数效应的影响。
可选消费弹性更大。分品类来看，8月必需消费品和可选消费品增速双双走高，可选消费品的弹性大于必需。从两年年均增速来看，必需消费品多数回升，仅烟酒小幅下跌；可选消费品同样涨多跌少，首先，促消费政策及各地车展活动的带动下，8月车市表现强劲，汽车零售额增速回升；其次，地产“保交楼”驱动叠加家居消费政策发力，8月家具两年年均增速有所上行；最后，消费结构出现改善迹象，8月化妆品和金银珠宝等可选消费品两年年均增速均有回升。
地产数据尚显疲弱。地产行业表现依旧疲弱，8月地产销售增速降幅扩大至-24%，施工增速降幅也有走扩，新开工增速降幅略有收窄；剔除基数效应的影响后，8月地产销售和新开工面积两年年均增速降幅双双收窄，施工两年年均增速降幅扩大，但整体均保持低位负增。而竣工端依旧是唯一亮点，去年同期高基数背景下，8月地产竣工面积增速有所回落，不过两年年均增速延续上行。
经济复苏有望加快。在稳增长政策持续发力的背景下，8月经济修复力度转强，生产、消费和投资全面改善，全国城镇调查失业率也有回落。不过，地产行业恢复偏弱依旧拖累着经济的复苏进程。一方面，随着一系列地产优化措施落地生效，地产销售有望回暖，带动投资、开工等趋于改善；另一方面，货币宽松正持续加码，叠加财政支持的配合，各主体投资意愿或迎来修复。在内需加快改善、外需触底回升的共振下，经济复苏动能或将持续增强。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
研报信息
文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《经济在好转，政策仍宽松——8月经济数据解读》
对外发布时间：2023.9.15