分析师：李超 / 孙欧
来源：浙商证券宏观研究团队
核心观点
2023年9月14日，央行公告决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。央行宣布降准符合我们预期，我们认为当前我国经济“弱修复”的情况下，降准意在推动宽信用、改善企业资金可得性，维稳经济及就业形势。我们认为当前政策是降准+防止资金空转套利的组合，能够更有效地引导进入实体经济，强化金融对经济基本面的带动。我们预计四季度仍有降息，进一步推动企业融资成本下行。
内容摘要
>>降准符合我们预期
本次降准符合我们预期，我们在9月11日发布的报告《8月金融数据：总量超预期，结构仍需改善》中提出“预计年内货币政策仍有降准、降息”，“由于9月仍是政府债券发行高峰，且宽信用政策力度或有加大，预计央行公开市场操作有望积极投放流动性，9月也可能有降准操作，积极维稳资金面，资金面短期波动或有加大，但不会出现大幅收紧”，目前得到基本验证。我们认为本次降准可释放长期流动性超过5000 亿元，15日MLF到期4000亿，预计等量或略减量续作的概率较大，总体保持流动性合理充裕。
>>降准意在推动宽信用、改善企业资金可得性
我们在9月11日发布的报告《8月金融数据：总量超预期，结构仍需改善》中提出，8月信贷、社融、M2等数据相对超预期，但结构仍然偏弱，信贷呈现“冲票据”特征，居民中长期贷款仍同比少增，M1增速在去年基数走低的情况下继续下行，其所表征的经济短期活力仍有修复空间，我们认为当前我国经济“弱修复”，未来金融数据对经济的带动有赖于政策传导效率的提高。
我们认为相比降息为企业降低融资成本，降准通过释放总量层面流动性，意在推动宽信用、改善企业资金可得性，维稳经济及就业形势，将对后续的金融数据形成一定正面支撑。
>>降准意在推动宽信用、改善企业资金可得性
我们在9月11日发布的报告《8月金融数据：总量超预期，结构仍需改善》中提出，8月信贷、社融、M2等数据相对超预期，但结构仍然偏弱，信贷呈现“冲票据”特征，居民中长期贷款仍同比少增，M1增速在去年基数走低的情况下继续下行，其所表征的经济短期活力仍有修复空间，我们认为当前我国经济“弱修复”，未来金融数据对经济的带动有赖于政策传导效率的提高。
我们认为相比降息为企业降低融资成本，降准通过释放总量层面流动性，意在推动宽信用、改善企业资金可得性，维稳经济及就业形势，将对后续的金融数据形成一定正面支撑。
>>预计当前政策是降准+防止资金空转套利的组合
8月下旬以来，短端流动性相对趋紧，9月信贷大月宽信用诉求+政府债券发行量较大使得资金面仍然偏紧，除被动影响因素外，我们认为资金面波动也体现央行政策意图。央行8月4日答记者问中提出“防止资金套利和空转，提升政策传导效率”， 从8月逆回购、MLF的非对称降息已经可以初窥央行的政策思路。我们认为，降准释放资金的同时，通过防止资金在金融体系空转套利，能够更有效地引导其进入实体经济，强化金融对经济基本面的带动。我们预计在后续总体维持宽松基调下，央行或将更加注重引导资金进入实体，强化政策传导效率，资金面短期波动或有加大，但预计DR007围绕7天逆回购利率上下波动，不会出现大幅收紧。
>>我们预计四季度仍有降息
我们预计年内货币政策仍有降息，继续带动企业融资成本下行，时点在四季度的概率较大，四季度随着我国政策预期强化，市场情绪改善，及海外美联储加息预期逐步“达峰”，预计我国降息空间再次打开。
>>风险提示
企业盈利、居民消费及购房情绪走弱，经济基本面承压，政策效果不及预期。