8月一般预算+政府型基金合并赤字为9990亿元，同比多增2240亿元，较7月的同比少增约3490亿元转为扩张态势。8月整体财政扩张力度提升、释放积极信号，财政支出同比明显回升，或受政府债发行提振。但高基数下一般预算收入同比回落，政府性基金收入仍承压。
整体而言，8月财政赤字的同比回升是我们期待的稳增长信号之一，但仍需要观察财政扩张的持续性，以及后续落地更多稳增长的实际政策，才能确认短期总需求回升的趋势。
核心观点
1. 8月整体财政扩张力度提升、释放积极信号
8月一般预算+政府型基金合并赤字为9990亿元，同比多增2240亿元，较7月的同比少增约3490亿元转为扩张态势。“一般预算+政府性基金”收入同比增速从7月的0.2%回落至-9.2%，主要受基数走高的影响，2年复合增速来看，收入降幅从7月的5.9%小幅收窄至3.3%；“一般预算+政府性基金”的支出同比则从7月的-12.7%上行至1.6%。
拆分看：一般公共预算录得赤字7297亿元，较去年8月赤字5364亿元同比明显多增，但政府性基金赤字的扩张力度受限，从去年8月的2383亿元小幅扩张至2693亿元。此外，8月财政存款环比回落87.5亿元、同比多增2484亿元，财政存款同比增速从7月的-2.6%小幅上行至1.6%。
2. 高基数下一般预算收入同比回落，政府性基金收入仍承压
8月税收收入同比增速从7月的4.5%回落至-2.2%（剔除留抵退税影响后同比降幅从7月的3.8%走阔至6.8%），部分受基数走高影响。剔除留抵退税影响后，8月增值税收入同比增速较7月的2.9%回落至-7.5%，两年复合增速亦从7月的2.9%小幅回落至-1.1%；个人所得税8月同比从7月的-0.8%回升至3.8%，两年复合增速亦有上行，或体现个人收入边际改善的迹象。
此外，8月消费税同比从7月的14.5%下滑至4.2%，印花税同比增速从7月的27%回落至-15.8%。8月社会消费品零售额同比增速从7月的2.5%回升至4.6%，与消费税的背离可能部分来自税期错位，比如部分消费税的征收可能由生产企业先行缴纳，而社零统计主要在零售环节。
政府性基金收入中，8月土地出让收入同比降幅从7月的10.1%再度走阔至22.2%，地产周期仍有所承压。由于从土地成交到价款入库，通常存在1个月及以上的滞后效应，因此8月土地出让收入的回落或反映了7月成交土地总价同比降幅的走阔。8月以后随着基数下行，成交土地总价同比有所回升，4季度的土地出让收入同比增速可能得到边际提振。
3. 财政支出同比明显回升，或受政府债发行提振
一般公共支出同比大幅回升，政府性基金支出降幅收窄：8月一般公共支出同比从7月的-0.8%回升至7.2%，22-23年复合增速亦从7月的-0.6%回升至1%。其中，文化体育传媒、社会保障就业支出的同比增速分别从7月的-1.6%/2.5%回升至9.4%/15.7%，2年复合增速亦明显上行；节能环保支出2年复合增速则有所回落；政府性基金支出降幅从7月的35.8%收窄至10.1%，两年复合降幅亦有小幅收窄。
整体而言，8月财政赤字的同比回升是我们期待的稳增长信号之一，但仍需要观察财政扩张的持续性，以及后续落地更多稳增长的实际政策，才能确认短期总需求回升的趋势。基本面而言，8月经济各项数据显示基本面环比承压的局面有所改善，经济活动呈现初步回暖迹象，但地产周期仍待企稳。往前看，减税降费政策的延续、地方债发行加速仍有望进一步推升财政赤字的扩张。我们认为，目前至9月末仍是稳增长窗口期，地产市场热度的变化，社融环比及月度财政赤字同比变化仍是首选的总需求跟踪指标。此外，追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标（参见《稳增长政策渐入佳境》，2023/9/3）。
风险提示：地产周期持续下行，地方政府债风险蔓延。
文章来源
本文摘自2023年9月15日发布的《支出加速，8月财政转为扩张态势》