报告正文
本月暂停加息，但年内或仍有一次加息。本次议息会议中，美联储决定暂停加息，将基准利率维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。加息预期点阵图显示，9月点阵图对2023年利率的预期中值是5.6%，与6月预期保持一致，暗示年内或仍有一次加息，但9月点阵图对2024年末利率的预期中值达到5.1%，较6月上升50个基点，指向明年降息幅度预期从100bp降为50bp。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，大多数政策制定者认为今年再次加息更合适，强劲的经济活动是需要加息主要原因，实际利率现在是“有实质意义的正值”，需要保持正值“一段时间”。他强调，美联储未来做出的决策将取决于全部数据的综合情况，关于未来降息的任何决定都将基于经济的需求，决定降息的部分原因可能是实际利率持续上升。
我们认为，目前利率水平具有限制性，近期油价波动对通胀水平扰动较大，美联储表态偏鹰可以有效打压通胀预期。在通胀区间波动，核心通胀持续回落的背景下，对于利率政策的关注重心应当由“加多高”逐步切换至“高多久”。
下调失业率预期，上调通胀预期。在就业和通胀方面，委员会把就业增长的措辞改成“有所放缓，但依然维持强劲”，其余表述与此前一致。在经济指标预测中，美联储将2023年的失业率预期从6月的4.1%下调至3.8%，2024年和2025年的预期均从4.5%下调至4.1%。同时将2023年的PCE预期从6月的3.2%上调至3.3%，2023年核心PCE预期从6月的3.9%下调至3.7%。鲍威尔在新闻发布会中指出，降低通胀的前提是GDP增速一段时期内低于趋势水平，如果经济表现更强劲，美联储将不得不采取更多措施来降低通胀。他表示，持续的高能源价格将影响通胀预期，美联储认为劳动力市场的再平衡将继续进行，但劳动力需求仍超过供给。
我们认为，就业市场需求已经持续降温，但劳动力供给仍低于疫情前水平，供需缺口难以快速弥合，失业率年内不会大幅上行。考虑到低基数效应不再、油价显著上行以及汽车工人等事件，未来通胀或将面临挑战，但CPI同比增速或仍将保持3%-4%的水平波动。
本年度GDP增速预测翻倍，但风险仍在。在经济增长和风险方面，委员会继续指出银行体系健全且富有弹性，但信贷条件收紧可能会对经济、就业和通胀造成压力。经济活动一直在以温和的速度扩张。委员们对2023年实际GDP增速的预期中值从6月的1%大幅提升至2.1%，对2024年的经济增速预期中值也从1.1%上升至1.5%。鲍威尔表示，实际GDP增长超出预期，主要受到强劲的消费支出推动，家庭和企业资产负债表比预期更强劲，住房市场活动有所回暖。他认为，加息导致经济衰退“始终是一个担忧”，软着陆是有可能实现的。
我们认为，消费强劲推动GDP增速表现超预期，经济软着陆的可能性大大提升。但金融机构资产的账面亏损在降息前仍难以解决，金融风险依旧存在。美联储流动性工具用量也持续处于高位，现有风险更多聚集在中小银行和非银机构部门。由于高限制性利率或将持续，仍有可能出现政策调整过晚，风险爆发导致经济衰退的情况，届时联储或将被动降息。
未来政策如何变动？美联储决策公布后，市场预期11月再次加息的可能性约为35%，首次降息时点推迟到明年九月份。从历史经验来看，经济过热是再度加息主因，PMI持续居于高位，通胀持续上行和劳动力市场强劲均是再度加息的催化剂。结合现有数据，我们认为年内或不会再加息，维持基准情形下利率将保持不变的判断，降息预期暂不稳固，未来仍需观察通胀水平和金融市场风险。
风险提示：通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，经济下行超预期。