摘要
华为产业链转债盘点。9月以来华为在其各领域的新品频频发布，且新品发布以来销售数据持续超出市场预期、热度居高不下，引起市场高度关注： 1）华为手机 ，Mate 60 Pro低调开售后销量持续超预期、预定周期一再被拉长，同时基本国产的麒麟芯片也超出市场预期，预计华为手机市占率与出货预期也明显提升，将带动产业链相关公司业绩弹性，另一方面国产芯片也将进一步加速半导体产业链国产化，进入华为手机供应链的转债主要有福蓉、华正、兴森、精测/2、联创、联得， 可重点关注批量供应的福蓉，以及产品验证中的华正、兴森 。此外半导体国产化浪潮下，国产化率较低的环节也值得重点关注。 2）华为汽车 ，双节期间9月12日才发售的问界新M7大定屡超市场预期、目前累计大定量已超5万台，搭载的鸿蒙智能座舱和ADS 2.0智能驾驶辅助系统是其热度持续的重要原因，问界M9将于四季度发售；此外华为与奇瑞合作的智界S7也有望在四季度发售、将搭载鸿蒙4.0智能座舱系统，引领智能驾驶。而问界&奇瑞供应链的相关转债数量超10只， 问界供应链可重点关注博俊、沿浦、明新，奇瑞产业链重点关注增量较大的瑞鹄，部分标的须警惕赎回风险 。此次新M7的大卖也暗示汽车智能化的快速渗透，相关标的也值得重点关注。
一周市场回顾：节前一周转债指数上涨0.41%、超额收益明显，成交显著回暖；估值方面，平价90-110转股溢价率为27.3%、比此前有小幅修复，价格中位数回升至121.4。
股市：多重拐点来临，布局上行。双节假期期间，股汇商各类资产整体表现不佳，美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是主要原因，但非农就业数据公布后市场出现逆转。外部环境来看，经济数据仍然表现出较强的韧性、人民币汇率也有所反复，但一方面加息预期的边际影响逐步减弱，而随着经济数据的转弱美联储终将会转入降息周期，外资有望重新流入。国内来看，PMI数据重回扩张区间，双节假期出行热度提升，基本面拐点确认。当前A股见底信号明显增多，符合重要底部形态。行业配置的核心思路是景气业绩回升+产业趋势，电子、计算机、医药、汽车、家电等未来几个季度值得重点关注。
转债：估值仍有弹性、向权益要收益。节前转债估值略有修复、但幅度不大，平价90-110的溢价率回到27.3%、处于22年以来的65%分位数附近，高平价转债估值受赎回预期影响则仍然较低。策略方面，前期股债双弱的背景已经为转债估值再次做了压力测试，预计后市债市对转债估值的边际影响将转弱，并且考虑到权益市场向上的确定性逐步增强，应继续减少偏债型转债、增加中性偏股弹性标的配置。行业方面抓住业绩改善与产业趋势两条主线，个券方面，可以关注1）业绩改善的麒麟、双箭，地产链弘亚、顺周期凤21/友发等也可关注；2）景气度较高的汽车链条沿浦、精锻等；3）电子中半导体相关的华正、南电、华特、金宏等，同时注意信创链条中计算机相关标的；4）高股息标的洪城等；5）细分领域景气较高的成长标的，如金盘、道通等。前期密集上市的新券有不少已经逐步回归合理位置，可以适当参与。
一级市场跟踪：节前1只新券发行，1家公司发行转债预案，5家公司转债发行获股东大会通过。
风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整
正文
【华为产业链转债盘点】
9月以来华为在其各领域的新品频频发布，且新品发布以来销售数据持续超出市场预期、热度居高不下，引起市场高度关注。
1、华为手机——时隔两年的回归
华为Mate 60 Pro手机于8月29日低调开售，只在华为商城和深圳几家门店提供少量现货，9月3日18:08分开始该机型在线上线下全面开售，成为历史上第一台没有宣传、没有物料、没有发布会便开售的旗舰手机。之后华为于25日举行秋季全场景新品发布会，宣布发售超高端定位的新手机Mate 60 RS非凡大师、MatePad Pro 13.2英寸和华为智能眼镜 2等多款全场景新品，至此华为Mate60系列全部发售。
华为Mate60系列从开售以来热度就一直很高，Tech财经网报道称，自8月29日到9月1日，华为Mate 60 Pro在线上、线下销售渠道共计售出约80万台，刷新华为多项销售记录；部分线下门店表示10月预定、最快要等到春节前后才能取货，预定周期自发售以来便不断被拉长。元创数智在线从供应链独家获得的权威市调机构数据显示，今年W36（9.4-9.10）华为手机市占率为17%、位于国内第二（第一为荣耀），并且比此前大幅提升超4个百分点。
华为新机型的发售也受到国内外各类型机构的高度关注，全球著名半导体行业观察机构TechInsights公开发布他们对华为最新旗舰手机Mate60 Pro的拆解报告，表明该机型搭载了新型麒麟9000S芯片，并采用了先进技术，在卫星通讯领域再次突破，成为全球首款支持卫星通话的大众智能手机。网络方面，官方并未在Mate60 Pro上标注出5G的网络格式，但是根据彭博新闻测试该款机型频宽近似于其他5G手机；安兔兔官方也从后台数据分析并识别出，华为Mate60 Pro的芯片是Kirin 9000s，主频可达2.62GHz，GPU采用新的架构，实际测速也与5G完全匹配，这意味着华为芯片基本实现国产化，华为国内供应链关注度也明显提升，目前除了少数较难突破的环节外、华为大部分部件都已实现国产化，以国内供应商为主。
进入华为手机供应链的转债主要有福蓉转债、华正转债、兴森转债、精测转债、联创转债、联得转债 ，其中已形成批量供应的公司主要有福蓉转债、联得转债，华为mate系列手机的热销可能为以上公司业绩带来增量；华正、兴森、精测则在华为芯片相关业务完全实现国产化的过程中扮演重要角色，一旦形成大批量供应、则意味着突破海外垄断，新产品有望成为第二增长曲线，其中精测已实现批量供应、不过目前供应量较小，可重点关注福蓉、华正、兴森。
2、华为汽车——新品火热
9月11日，AITO汽车宣布，华为与赛力斯合作的问界新 M7车型将于9月12日14:30“发布即交付”，该车目前已开启预售，共推出三款车型，分别为问界M7 Plus后驱版、M7 Plus四驱版、M7 Max智驾版，价格区间25.8万-31.8万元，该款车型自发布以来，华为频频公布其大定订单数量。9月25日，问界新M7上市不到两周，预定超过2万台；整个9月预定总量达3万台；至10月6日上市时间三周有余，预定总量超5万台，其中，10月6日单日大定7000台，再创单日预订量新高。在9月25日举办的华为秋季全场景新品发布会上，问界M9确定将于2023年12月正式上市。
此前，截至2023年8月30日，问界系列今年累计销量仅有3.52万辆。问界新M7在产品力层面着重补足了老款问界M7的缺失项，如高阶智能辅助驾驶能力，此次问界新M7搭载HUAWEIADS2.0高阶智能驾驶系统、配备27个感知硬件、鸿蒙智能座舱、升级HUAWEIDATSTM2.0、HUAWEIDriveONE增程电驱平台……问界新M7预定量的快速增长固然有中秋国庆长假对进店、试驾量的促进，但仍能反映出问界新M7终端热度逐渐放大的客观事实。问界新M7在市场变现方面对华为车BU业务有所提振，其单品拉动作用已大于此前发布的问界M7、问界M5、问界M5EV。
除问界之外，华为智选模式下与奇瑞合作的问界S7预计将在11月底发售。智界定位为中大型纯电动轿车、与问界有所差异，其车身设计非常年轻化，立体感十足的前后轮包、贯穿式腰线、Brembo刹车卡钳、打孔刹车盘、多条辐轻量化轮毂等设计，营造出强烈的运动感，车身顶部配备激光雷达，将会搭载与问界M5/M7相同的华为ADS 2.0智能驾驶系统，会率先搭载华为鸿蒙4.0智能座舱系统。新款问界M7上市之后保持高热度的重要原因是搭载了鸿蒙智能座舱和ADS 2.0智能驾驶辅助系统，作为成熟车企奇瑞在品质、售后等方面更值得信赖，因此有理由相信，智界S7也会取得不错的成绩。
华为并未进行整车产能的重资产投资，主要通过品牌的方式与国内其他车企合作，合作车企进行生产，而今年赛力斯问界新M7车型的大卖也将为其供应链企业带来弹性。
为问界车型进行零部件配套的转债公司主要为博俊、沿浦、文灿、拓普、上声、明新、银轮。而如若24年问界仍然保持较好的销量，文灿由于较高的单车价值量有望带来较高的收入弹性；此外博俊、沿浦也是M7/M9的主要供应商，相关车型的大卖有望为其带来一定业绩弹性。转债中可重点关注博俊、沿浦、明新，部分标的须警惕赎回风险。
华为与奇瑞合作的相关车型目前仍未发售，不过在M7的拉动下，率先搭载鸿蒙4.0智能座舱系统的智界S7在发售后也有望取得不错的销量，其中与奇瑞在各车型中早有深度合作的零部件企业弹性或有限，而新增零部件产品与新车型供应的瑞鹄预计业绩弹性较大。
【市场回顾】
1、权益市场：小幅调整、风格分化
节前一周上证综指、创业板指分别下跌0.70%、0.47%，周内市场出现一定震荡，节前整体成交相对清淡。行业方面，成长板块崛起，前期受反腐影响较大的医药领涨，机械设备、电力设备、环保涨幅靠前，而非银金融、房地产、食品饮料等周期价值板块领跌。
指数估值略有调整。全部A股PE（TTM）为13.85X，比上上周回落0.08X，处于2005年以来历史估值水平的22 %分位数，全市场估值小幅回落。创业板PE（TTM）由此前的32.52X小幅回升至33.10X，处于2009年以来历史估值水平的7%分位数，创业板估值略有回升。
各板块估值有所分化。节前一周指数略有调整，板块内部估值出现分化，其中领跌的房地产、非银金融、食品饮料板块估值分别回落0.3X、0.48X、0.73X，领涨的医药生物、机械设备、电力设备估值分别回升0.61X、0.32X、0.13X。目前除了计算机、休闲服务、军工几个板块估值处于历史中位数以上外，其余板块估值均处于历史中位数以下，其中通信、电气设备、煤炭等板块估值处于历史低位。
2、转债市场：超额收益明显
节前一周中证转债指数收于403.8、上涨0.41%，与主要股指走势相反；成交量方面，上周日均成交额394.35亿元、环比回升15.24%，即使临近假日、成交也有明显回暖 。
个券方面，节前一周博俊（57.29%）、溢利（20.2%）、联得（9.09%）涨幅靠前，分属汽车、医药生物、电子板块，仅有博俊为新上市转债，溢利则为老券炒作，其余与正股表现基本一致；宏昌（-38.31%）、天康（-19.85%）、亚康（-10.49%）领跌，分别属于家用电器、农林牧渔、计算机行业，跌幅前四均为个券估值的主动压缩，在个券超预期赎回的影响下前期的双高券逐步回归价值 。
估值有所修复。平价90-110之间的转债转股溢价率（算数平均）上周为27.31%，环比回升0.83pct，各价位转债估值均有修复，当前估值处于20年以来的82%分位数、18年以来的88.8%分位数，处于2022年以来的66.4%分位数，平价130以上的转债溢价率仍然较低、目前仅有6%；平价80以下的转债YTM也回落至1.5%附近 。
就绝对价位来看，当前可转债收盘价中位数为121.44元，处于20年以来的63%分位数水平。绝对价位在120元以下的转债数量与占比明显回落。当前纯债/转股溢价率整体仍然处于较高位置，转债的估值分化仍然非常显著，当前市场价格低于120元、转股溢价率低于30%的标的主要为银行&周期或者有明显信用负面的标的为主。
【转债投资策略】
股市：多重拐点来临，布局上行。双节假期期间，股汇商各类资产整体表现不佳，美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是主要原因，但非农就业数据公布后市场出现逆转。外部环境来看，经济数据仍然表现出较强的韧性、人民币汇率也有所反复，但一方面加息预期的边际影响逐步减弱，而随着经济数据的转弱美联储终将会转入降息周期，外资有望重新流入。国内来看，PMI数据重回扩张区间，双节假期出行热度提升，基本面拐点确认。当前A股见底信号明显增多，符合重要底部形态。行业配置的核心思路是景气业绩回升+产业趋势，电子、计算机、医药、汽车、家电等未来几个季度值得重点关注。
转债：估值仍有弹性、向权益要收益。节前转债估值略有修复、但幅度不大，平价90-110的溢价率回到27.3%、处于22年以来的65%分位数附近，高平价转债估值受赎回预期影响则仍然较低。策略方面，前期股债双弱的背景已经为转债估值再次做了压力测试，预计后市债市对转债估值的边际影响将转弱，并且考虑到权益市场向上的确定性逐步增强，应继续减少偏债型转债、增加中性偏股弹性标的配置。行业方面抓住业绩改善与产业趋势两条主线，个券方面，可以关注1）业绩改善的麒麟、双箭，地产链弘亚、顺周期凤21/友发等也可关注；2）景气度较高的汽车链条沿浦、精锻等；3）电子中半导体相关的华正、南电、华特、金宏等，同时注意信创链条中计算机相关标的；4）高股息标的洪城等；5）细分领域景气较高的成长标的，如金盘、道通等。前期密集上市的新券有不少已经逐步回归合理位置，可以适当参与。
【附：一级市场跟踪】
节前一周新发行1只转债，为翔丰（8亿元）。
节前一周新增1家转债预案，为龙建股份（10亿元）；5家公司可转债发行方案获股东大会通过，为万祥科技（6亿元）、伟明环保（2.85亿元）、豫光金铅（14.7亿元）、腾龙股份（5.1981亿元）、麒盛科技（14.67亿元）。