报告正文
CPI持平上月，核心CPI继续回落。9月CPI同比增长录得3.7%，持平上月，而核心CPI同比录得4.1%，较上月下行0.2个百分点。CPI同比增速维持不变，主因原油价格上行以及核心通胀回落共同作用所致。同时核心CPI同比回落速度有所放缓。本月通胀持平上月，但核心通胀大幅回落，我们坚持此前观点，未来通胀同比增速或仍将处在3%-4%的区间内波动。一方面，10月原油价格上行趋势不再，未来或将高位震荡，拉动通胀上行动能有所减弱。另一方面，潮或将对核心商品价格带来扰动，最终导致通胀水平区间波动。
能源项降幅收窄。9月CPI能源项同比录得-0.5%，较8月上涨3.1个百分点，其主要贡献来自CPI汽油项，其同比增速录得3%，较8月上涨6.3个百分点。7月以来，OPEC+国家通过减产协议收紧原油供应，一定程度上提振了俄乌冲突缓和后低迷的油价。尽管沙特、俄罗斯宣布将继续自愿减产的决定延长至2023年12月底，但并未在此基础上进一步减产，供需缺口有所缓和，布伦特原油现货均价已由9月的94.2美元/桶降至10月目前的91.1美元/桶。综合来看，受巴以冲突等地缘局势影响，短期内油价仍将保持高位震荡，同时由于基数效应的存在，未来几个月能源项同比增速或将继续上行。
核心商品持续回落。9月核心商品同比下降0.2%，环比下降0.3%，其中新车价格环比增速与上个月持平，二手车价格环比增速较上月下降1.3个百分点。尽管二手车价格目前仍处于下行通道，但领先指标曼海姆价格指数9月环比录得1%，预示未来数月二手车价格下行空间有限。9月美联储会议纪要提到，多名与会者预计，汽车业工人会在近期内造成汽车及零部件生产下滑，可能带来新车价格上涨的压力。我们认为，核心商品项通胀回落可能将遭受挑战。
服务项压力仍大。9月核心服务同比增长5.7%，较8月下降0.2个百分点。尽管该分项增速已连续7个月下跌，但当前仍处于较高水平。同比回落速度迟缓，环比增速再度回升，指向服务项仍然面临较大通胀压力。9月业主等价租金同比增长7.1%，较上月下降0.2个百分点，已连续5个月下跌。考虑到房价和市场租金指数等领先指标，未来房租仍将处于下行周期。其他分项方面，交通服务同比增长9.1%，较上月下降1.2个百分点。整体来看，受劳动力市场偏强、潮扩大等因素影响，部分服务项通胀回落将慢于预期，需要更长时间。
通胀预期小幅回落。密歇根消费者1年通胀预期由3.5%下降至3.2%，为两年来最低水平，5年通胀预期也由3%降至2.8%，指向通胀预期放缓，但仍高于2%的目标水平。
美联储快速转鸽。十一期间，十年期国债收益率一路飙升，一度突破4.8%，创2007年以来新高，引发市场恐慌。美联储副主席杰斐逊对此紧急表态，正在关注收益率上升对经济的潜在抑制效应。与此同时，多位地方联储主席先后发表鸽派宣言，认为收益率飙升降低了再次加息的必要性。原本较为鹰派的美联储理事沃勒与鲍曼也不得不松口，调低鹰派调门，不再强调加息。与此同时，持续进行的巴以冲突给全球经济再度带来了较大的不确定性，投资者转向黄金和美债等避险资产。受此影响，美债收益率回吐了部分升势，截止通胀数据公布后，收益率已降至4.6%附近。
加息或继续暂停，但高利率将更持久。通胀数据公布后，市场对美联储加息路径预期小幅回升，11月不加息概率仍在九成左右，12月不加息概率由一天前的近七成降至六成。我们认为，虽然CPI持平上月并未回落，但加息或仍将暂停，持续时间或将更久。一方面，虽然CPI增速持平上月，但核心CPI已持续回落，仅服务项中部分分项较为顽强，但并不需要再度加息。另一方面，从近来联储官员密集发声内容来看，由于经济和就业颇具韧性，相对于更高的利率顶点，联储或偏向更长的高利率环境。短期来看，受美债供需以及高利率持续更久的影响，美债收益率大幅下行空间有限。从美联储的实际行动来看，作为十年期国债收益率，4.8%可能已经接近美联储本轮的心理上限，未来再度突破的可能性不大。
风险提示：通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，经济下行超预期。
研报信息
文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《加息必要性在下降——9月通胀数据解读》
对外发布时间：2023.10.12