文｜明明周成华
9月CPI环比略高于预期，核心CPI环比增速与预期一致。核心服务项通胀环比增速走高以及能源项通胀环比正增长共同推动了通胀环比增速。预计11月美联储再次加息的概率较低，美债利率预计将在4%以上的高位持续运行一段时间。
▍9月CPI环比增速降至0.4%，略高于预期，核心CPI环比增速为0.3%，与预期一致。
未经季节调整的核心CPI同比增速为4.1%，与预期一致；CPI环比增长0.4%，略高于0.3%的市场预期，前值为0.6%，核心CPI环比增速为0.3%，和市场预期与前值一致。分项来看，核心服务项通胀环比增速走高以及能源项通胀环比正增长共同推动了通胀环比增速，9月核心商品项通胀进一步负增长，通胀黏性的主要构成仍然为核心服务项。
▍9月食品项通胀环比增速为0.2%，能源项通胀环比增速为1.5%，预计未来食品项以及能源项或阶段性阻碍通胀下行。
农业带热浪、俄罗斯此前退出黑海粮食协议以及俄罗斯对乌克兰农业设施的袭击对谷物价格构成上涨压力，但能源价格走弱且部分国家粮食收成良好，整体食品环比增长较温和。若地缘政治风险波动未超预期，则预计食品项通胀较难大幅环比反弹。能源方面，近期原油下跌主要是由于实际利率上升，较高的利率成本在短期内削弱增长前景，与9月维持在高位的油价共同对石油需求产生负面影响，同时国内原油供给量9月大幅提升。近期巴以冲突推动原油价格有所回升，地缘政治风险可能会持续扰动原油价格，但在实际利率抑制经济前景的背景下预计原油价格上行空间偏有限。
▍9月核心商品项通胀继续环比负增长，降幅增加，录得-0.4%，已连续四个月环比负增长。
9月核心商品通胀负增长主要得益于二手汽车和卡车项、服装项、家用家具和供给项、医疗护理商品项通胀环比负增长，预计二手汽车和卡车项通胀将持续环比负增长。考虑超额储蓄对消费的支撑减弱，薪资增长放缓，叠加学生贷款还款恢复，预计未来核心商品项通胀对通胀的阻碍或较小。
▍9月核心服务项通胀环比增速反弹至0.6%，主要由于住房项通胀环比走高，未来核心服务项通胀黏性预计仍将较高。
当前房地产市场回暖、房价企稳回升，因而预计未来住房项通胀同比增速或因此继续较缓慢下行，住房项通胀黏性将持续较高。但另一方面，随着劳动力市场供需再平衡，薪资增长放缓以及跳槽者与留岗者薪资增速差距收窄有利于核心服务项通胀下行。因而整体核心服务项的高黏性预计需通过薪资放缓缓解，其未来演变需进一步观察。
▍当前通胀黏性主要由核心服务项构成，未来整体通胀上行风险较为可控。
在全球经济增长动力趋弱以及利率上行的背景下，能源项对于通胀的扰动或趋弱。劳动力市场紧张态势的缓解有望减弱核心服务项通胀上行压力，但仍需担忧房地产市场阶段性回暖对于住房项通胀下行的阻碍，整体而言，通胀持续上行风险较低，核心通胀同比增速或继续较符合预期地下行。
▍预计11月美联储再次加息的概率较低，美债利率预计将在4%以上的高位持续运行一段时间。
近日美联储多位官员表示由于飙升的美债利率，加息的必要性有所降低。美债利率对于经济以及金融市场的影响预计将逐步显现，叠加核心通胀下行较符合预期，薪资增长压力在持续缓解，因而我们认为年内美联储11月加息概率较低。由于经济韧性较高，美联储降息时点预计至少等待至2024年，因而短期10年期美债利率或继续在4%以上的高位运行，但美债利率快速上行时期或已过。
▍风险因素：
经济超预期；通胀超预期；货币政策超预期；金融体系脆弱性超预期；全球能源、粮食供给冲击超预期；地缘政治风险超预期。