投资要点
·周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年10月15日，本周ECI供给指数为51.12%，较上周回升0.11%；ECI需求指数为49.29%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较上周回升0.05%；ECI消费指数为49.43%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.46%，较上周回升0.05%。
·月度ECI指数：从从10月份第一周的高频数据来看， ECI供给指数为51.12%，较9月回升0.18%；ECI需求指数为49.29%，较9月回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较9月回升0.03%；ECI消费指数为49.43%，较9月回升0.09%；ECI出口指数为48.46%，较9月回升0.10%。从ECI指数来看，10月份供需两端将继续保持稳定的回升态势，但修复斜率较9月或有所放缓。需求端来看，9月份信贷数据的多增一定程度上反映出居民加杠杆意愿的回升，地产销售有望延续边际改善；出口方面，随着海外去库进入尾声，包括纺织业和电子在内的多个行业有望拉动出口加快修复。我们进一步通过模型对三季度GDP进行了拟合，基准情形下三季度GDP大概率录得4.7%左右，超预期情形下三季度GDP最高可达到4.9%。
·ELI指数：截至2023年10月15日，本周ELI指数为0.55%，较上周回升0.24%。融资需求回暖的态势或延续至四季度末。三季度融资需求回暖，除了9月份单月表现较好之外，前三个季度贷款投放在去年政策性金融工具等发力频繁的基础上依然保持多增，显示融资需求回暖的稳健性较强。支撑融资需求回暖的，除了表内贷款投放之外，政府债券融资和“表外融资”平稳恢复。9月份地方政府专项债为国债净融资“让路”，导致地方政府债未能如期在9月底前发行完毕，我们估算，四季度国债仍需发行2.56万亿元，预计10-12月国债发行量或分别达8500亿、8200亿和8800亿，仅低于去年，政府债券融资或继续支撑社融增量，同时截至9月末，年内专项债限额还剩3513亿元，专项债仍有发行与资金落实到实体项目的空间，叠加10月份特殊再融资券增发并及时拨付到位，政府债券融资或继续发挥对社融以及表外融资、表内贷款的配套撬动作用，8月中旬至9月份融资需求回暖的态势或能够延续至四季度末。
· 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。
目 录
1. 本周双指数概览
1.1 ECI指数：ECI指数：10月份供需修复斜率或有所放缓1.2 ELI指数：融资需求回暖的态势或延续至四季度末
2.本周高频数据概览
2.1 工业生产：节后工业生产恢复好于去年同期
2.2 消费：乘用车零售保持稳定回升态势
2.3 投资：基建实物工作量低于去年同期
2.4 出口：低基数下四季度出口或延续回升态势
2.5 通胀：10月CPI或环比走弱
2.6 流动性：上周货币净回笼17810亿元
3.本周政策一览
4.风险提示
正 文
1.本周双指数概览
1.1. ECI指数：10月份供需修复斜率或有所放缓
从周度数据来看，截至2023年10月15日，本周ECI供给指数为51.12%，较上周回升0.11%；ECI需求指数为49.29%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较上周回升0.05%；ECI消费指数为49.43%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.46%，较上周回升0.05%。
从10月份第一周的高频数据来看， ECI供给指数为51.12%，较9月回升0.18%；ECI需求指数为49.29%，较9月回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.57%，较9月回升0.03%；ECI消费指数为49.43%，较9月回升0.09%；ECI出口指数为48.46%，较9月回升0.10%。从ECI指数来看，10月份供需两端将继续保持稳定的回升态势，但修复斜率较9月或有所放缓。需求端来看，9月份信贷数据的多增一定程度上反映出居民加杠杆意愿的回升，地产销售和投资有望延续边际改善；出口方面，随着海外去库进入尾声，包括纺织业和电子在内的多个行业有望拉动出口加快修复。我们进一步通过模型对三季度GDP进行了拟合，基准情形下三季度GDP大概率录得4.7%左右，超预期情形下三季度GDP最高可达到4.9%。
1.2. ELI指数：融资需求回暖的态势或延续至四季度末
截至2023年10月15日，本周ELI指数为0.55%，较上周回升0.24%。
融资需求回暖的态势或延续至四季度末。前三个季度金融统计数据发布之后，三季度融资需求毫无意外的回暖，除了9月份单月表现较好之外，在一季度新增贷款和社融同比多增较多的基础上，前三个季度贷款投放同比多增1.66万亿、社融同比多增1.52万亿，在去年政策性金融工具等发力频繁的基础上依然保持多增，显示融资需求回暖的稳健性较强。支撑融资需求回暖的，除了表内贷款投放之外，政府债券融资和“表外融资”平稳恢复，但是值得注意是，前三个季度政府债券融资仅仅同比多增462亿元，其中国债净融资同比多增6463亿元，相比之下，地方政府专项债融资则同比少增6001亿元。这也是10月份及整个四季度，融资需求稳健恢复增长的基础：9月份地方政府专项债为国债净融资“让路”，导致地方政府债未能如期在9月底前发行完毕，我们估算，四季度国债仍需发行2.56万亿元，预计10-12月国债发行量或分别达8500亿、8200亿和8800亿，仅低于去年，政府债券融资或继续支撑社融增量，同时截至9月末，年内专项债限额还剩3513亿元，专项债仍有发行与资金落实到实体项目的空间，叠加10月份特殊再融资券增发并及时拨付到位，政府债券融资或继续发挥对社融以及表外融资、表内贷款的配套撬动作用，8月中旬至9月份融资需求回暖的态势或能够延续至四季度末。
2.本周高频数据概览
2.1. 工业生产：节后工业生产恢复好于去年同期
开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.25%和72.49%，分别环比回升14.35%和3.18 %；本周PTA开工率录得76.99%，环比回落3.74%，较去年同期回升0.66%；本周钢厂高炉开工率录得82.18%，环比回落1.21%，较去年同期回落0.42%。
库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计183.11万吨，环比回落2.01万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得283.14万吨，环比回升7.22万吨；本周港口铁矿石合计库存录得10848.47万吨，环比回落539.63万吨。
负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得76.11%、89.17%和65.82%，分别环比回落6.97%、回升2.96%和环比持平。
2.2 消费：乘用车零售保持稳定回升态势
乘用车消费方面，9月30日乘用车当周日均销量录得128619辆，较去年同期回落1192辆。根据乘联会发布的最新数据，9月乘用车市场零售录得201.8万辆，同比增长5%，环比增长5%。其中9月新能源汽车零售录得74.6万辆，同比增长22.1%，环比增长4.2%。随着“金九银十”的到来，乘用车市场延续了此前的修复态势，在9月份保持了稳定的增长，而国庆假期数据显示居民消费意愿有所回升，叠加促消费政策不断累计，乘用车零售有望在10月继续录得正增长。
人员流动方面，本周航班执飞率均值为83.17%，环比回落7.08%，较去年同期回升47.61%。地铁日均客运量录得7460.48万人，环比回升785.60万人，较去年期回升2482.11万人。
2.3 投资：基建实物工作量低于去年同期
基建投资方面，10月11日石油沥青装置开工率录得36.00%，环比回落4.00%，较去年同期回落7.00%；9月29日全国水泥发运率录得48.02%，环比回落2.75%，较去年同期回落4.51%。
房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得580.79万平方米，环比回落38.68%；上周30大中城市商品房成交面积录得94.34万平方米，环比回落69.02%。10月上旬普通硅酸盐水泥市场价录得306.30元/吨，环比回升2.60元/吨；10月上旬浮法平板玻璃市场价录得2129.50元/吨，环比回升14.00元/吨。
2.4. 出口：低基数下四季度出口或延续回升态势
出口价格方面，本周中国/上海出口集装箱运价指数分别录得819.97点和891.55点，分别环比回落31.99点和回升4.70点；本周波罗的海干散货指数录得1960.40点，环比回升150.20点。
出口数量方面，韩国10月前10日出口总额同比增速录得0%，年内首次回到正增长，此外波罗的海干散货指数也在近期快速回升，一定程度上反映全球需求有所边际回升。
2.5 通胀：10月CPI或环比走弱
国内方面，本周猪肉平均批发价录得21.79元/公斤，环比回落0.03元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.97元/公斤，环比回落0.02元/公斤。
国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得87.70美元/桶，环比回升0.48美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得1890.28美元/盎司，环比回升50.18美元/盎司。
2.6. 流动性：上周货币净回笼17810亿元
公开市场操作方面，上周央行进行6660亿元逆回购操作，有24470亿元逆回购到期，当周货币净回笼17810亿元。
受到资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.8010%回升至周末的1.8930%；本周10年期国债收益率小幅回升，从周初的2.6640%回升至周末的2.6915%。
3. 本周政策一览
4. 风险提示
（1）政策出台节奏不及预期；
（2）货币政策变动不及预期；
（3）海外需求不确定性较大。
报告信息
证券研究报告：【德邦宏观】芦哲&李昌萌&王洋:三季度GDP增速预计在4.7%~4.9%之间——量化经济指数周报-20231015
研报撰写人员：芦哲（首席经济学家）
对外发布时间：2023年10月16日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司